煤炭行业年度策略:行业底部形态由V变U,回避板块,关注个股
[2015-01-13 14:15:49]
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报告要点

从成长到成熟的跨期调整。

需求增速降档,行业迈向成熟期。受国内经济增速换挡,GDP 能耗下降以及煤炭占一次能源比重下降影响,煤炭需求增速将显著换挡,我们预测至2020年煤炭需求增速在1%左右,煤炭行业正在经历成长期向成熟期的跨期过度阶段。

跨期主要矛盾在于产能调整滞后性。

盈利高点与产能建设时滞导致跨期供需逆转,产能调整是主要变量。在宏观经济由于重工业化、房地产、基建投资周期接近尾声时,煤炭需求增速下滑难以避免,但换挡伊始恰恰是也是投资扩产热情最为旺盛的时期,而3-4年的建设期使得产能调整更加滞后。产能周期与需求周期错配是跨期的主要矛盾。

中国特色产能调整对政策依赖程度大。

国有产能占比大,难以市场化退出是当前产能调整缓慢的重要原因。当我们从需求分析转向供给分析时,煤炭行业富有中国特色的国有企业产能占比巨大使得市场化调整去产能十分困难,煤炭行业跨期产能调整将较大程度依赖政策。

政策改变行业底部形态由 V 到U。

调控与扶持政策密集出台,供给调整有望加速。2014下半年以来,国家密集在遏制超产、在建矿治违、煤质管理、清费立税等方面出台一系列政策,我们认为政策介入可能使得行业基本面底部较市场化调节提前到来,但并不足以通过产能调控强行制造一个煤炭牛市,且由于产能并未有效出清,也将持续一个更长的底部徘徊时期,行业底部形态将由V 变U。综合2015年整体供需和政策执行预期,我们认为煤价和企业盈利仍将走弱,但幅度应较过去三年放缓,处于U 型底部第一个拐点附近。

投资建议。

回避板块,关注神华和转型改革个股。我们认为2015年煤炭取得相对收益仍然较为困难,特别是上半年面临经济整体去库存压力下的供需宽松将对板块持续产生压力,下半年如果库存周期去到低点,叠加地产投资增速回暖,则板块当有不错的反弹机会,待时观察。策略上建议回避行业,观察下半年阶段性机会,但行业接近底部时,部分个股可能开始出现不错机会,建议关注个股,一是打破刚兑、无风险利率下行其实有望重估的高股息率标的中国神华,二是国改或转型概念标的国投新集盘江股份阳泉煤业等,预计未来几年内煤炭板块还将不时出现新的转型、改革、整合标的。